QE3是美國家庭去槓桿過程的減震器 // 2012年 09月 18日 09:11
美
國家庭的去槓桿過程遠未結束。但美國聯邦儲備委員會(Federal
Reserve,
簡稱美聯儲)上週新推出的房屋抵押貸款擔保證券購買計劃卻可以減輕這一過程的痛苦。
當前美國家庭的負債水平已經低於四年前金融危機爆發時﹐負債下降的原因之一是美國人普遍不願意舉借新債﹐另一個原因就是止贖的大量出現。根據美聯儲最新公佈的數據﹐今年第一季度美國家庭總負債13.4萬億美元（主要是債務）﹐低於2008年第三季度創下的14.4萬億美元的高點。
可即便如此﹐美國家庭槓桿率依然過高﹐一季度家庭負債佔資產的比例高達17.6%﹐雖然低於2009年年初的紀錄高點21.3%﹐但若想恢復到上世紀90年代14.8%的普遍水平﹐仍需將負債削減16%或將資產淨值提高19%。
美聯儲決策委員之所以推出每月購買400億美元房屋抵押貸款支持證券的計劃﹐目的就是加速家庭帳目的修復進程。若能將房屋抵押貸款利率維持在低位﹐並成功疏通房貸獲取渠道﹐美國房地產市場的復甦將可望提速並推高房價。再加上由此帶動的股價上漲﹐美國家庭的財富狀況將得到改善。
但美聯儲此舉更大的意義在於﹐有望減輕高槓桿率對美國家庭消費水平的巨大壓力。
事實上﹐美聯儲引導下的低利率環境已經顯著提振了家庭消費。美國家庭的償債比率（抵押貸款和消費類貸款的償還金額與家庭稅後收入的比率）一季度為10.98%﹐低於2007年第三季度創下的高點14.08%﹐是1994年以來從未出現過的低位。
其中一個原因是許多美國家庭利用低利率環境轉按揭。根據聯邦國民抵押貸款協會(Fannie Mae, 簡稱﹕房利美)的最新估算﹐上半年美國家庭轉按揭金額達到5,970億美元。Columbia Management經濟學家Zach Pandl指出﹐這個規模看似不菲﹐但從歷史上轉按揭活動與抵押貸款利率的聯動關係來看﹐這一水平實際上只有歷史平均水平的一半。
之所以如此﹐最重要的一個原因是許多美國家庭的房屋抵押貸款規模過高而無法實行轉按揭。不過這種局面也在改變。CoreLogic上週公佈﹐今年上半年﹐隨著房屋價格上漲﹐超過130萬美國家庭的房屋抵押貸款已告別資不抵債。
再考慮到美聯儲每月購買400億美元房屋抵押貸款支持證券的計劃可能使利率降低﹐轉按揭活動將有望大幅增加。這將使美國家庭的月供進一步降低﹐進而增加可支配收入。
也許在就業市場不能改善的情況下﹐美國家庭富餘出來的這部分可支配收入不會被用於消費。但如果美聯儲的第三輪定量寬鬆政策能夠像它所希望的那樣激發企業的招聘熱情﹐那麼美國的家庭消費必將獲得巨大提振﹐這不僅會讓投資者驚喜﹐甚至會讓美聯儲吃驚。
