人民幣只能貶值？
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人民幣只能貶值？
http://finance.sina.com 2014年03月07日 03:48 金融時報
在今年2月底於悉尼舉行的20國集團(G20)會議間隙，人們的主要話題之一是，一向堅挺的人民幣匯率為何中途突然掉頭向下。
在過去兩周時間裏，人民幣匯率下跌1.3%。
在此次急劇下跌之前，人民幣一直穩步升值，尤其是在國際會議召開之前——升值政策與中國政府長期宣稱的讓人民幣成為儲備貨幣的目標相符。
早先人民幣的緩慢升值也暗含着對部分美國財政部官員和政客的指責的反駁，中國被指責人為壓低人民幣匯率，以便支持出口機器的運行。
摩根大通(JPMorgan)的數據顯示，自2011年中期以來，人民幣貿易加權匯率上漲近20%，僅去年一年就上漲近10%。那麼如何解釋人民幣最近出現貶值以及目前貶值的原因呢·
除了中國政府通常宣稱的決心要讓人民幣在從貿易流動到央行儲備等各方面扮演更重要角色的因素以外，還有其它很多理由讓人們對人民幣前景保持樂觀。
雙向風險???
盡管中國政府表面上嚴格管控資本項目可兌換，但境內外的人們總能找到規避的辦法。澳新銀行(ANZ Bank)研究發現，由於人民幣匯率不斷走高以及人民幣存款利率相對較高——大多數國家（尤其是發達國家）的央行將利率保持在接近零的水平——去年流入中國的資金達到約5000億美元。然而回過頭來看，如果資金流動發生逆轉，人們也不應感到意外。幾個月來，中國人民銀行(PBOC)和中國國家外匯管理局(SAFE)的監管官員們私下表達了對熱錢入境的擔憂。他們還向外界表明，希望人民幣不要成為一種只能單向押注的貨幣。中國有關部門可能很快會擴大人民幣兌美元匯率的交易區間——目前的交易區間為中間價上下1%，這應該也會讓人民幣匯率變得不那麼穩定。
然而，另一個很可能的影響因素是北京方面對日本人感到極度不滿。在日本首相安倍晉三(Shinzo Abe)射出的“第一支箭”（指貨幣寬鬆政策，譯者注）的影響下，日元貿易加權匯率下跌了25%。
隨着中國向産業價值鏈上方攀升，中國與日本商品在第三方市場上的競爭日趨激烈。中國官員相信，美國人支持日本“掠奪性”貨幣政策，尤其顯得虛僞。持這種想法的並非只有中國的官員們。韓國人也感到惱火。兩國官員都想知道，德國人還會忍多久才會批評日本，因為德國與日本的競爭甚至更為直接，尤其是在豪華車市場方面。
無法擺脫的困境
與此同時，許多分析師和對沖基金經理一直宣稱，人民幣被高估了。他們相信，中國正處於一個進退兩難的境地：北京方面如果放緩信貸增長，就可能導致經濟硬着陸；但如果抑制不住信貸增長，中國房價就可能出現泡沫，銀行資産負債表上就會出現大量壞賬。無論那種情況，人民幣都應該貶值，與這些更為清醒認識的前景相符。
不管怎樣，人民幣走勢的突然轉向讓其他許多對沖基金經理感到震驚，后者去年最盈利的交易是利用5倍的融資槓桿借入不斷貶值的日元，然后投資於人民幣。這種交易之所以有利可圖，既是因為兩國利率間的巨大利差，也是因為人民幣的升值收益。
從風險調整回報率來看，這種交易的回報率甚至更高，因為人民幣匯率的波動性非常小。
要從事這種交易，宏觀型基金經理利用亞洲兩種受管制最嚴格的貨幣，做空由決心壓低本幣匯率的政府控制的日元，並做多由希望本幣緩慢升值的政府控制的人民幣。這些動能如今全都發生了變化。
北京方面發出的信息可能不會改變日本的立場，但中國政府仍可能笑到最后。日元已經停止貶值，最近幾個月實際上開始升值，盡管該國出現了創紀錄的貿易逆差。
隨着許多新興市場面臨的不確定性持續增加，一些外流資金將會流入日本和美國。此外，盡管日本竭力推動日元貶值——預計日本央行(BoJ)今年4月將會出台更多的貶值舉措——然而日元仍持續成為投資者的避風港，這是一個非常古怪的世界。
譯者/鄒策
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